一眨眼，2020已经过去了一半。在经历了那么多离奇荒诞的故事后，回顾上半年，在3月10天熔断4次的美股依旧是其中不可不提的经典。

今天我们就来回忆一下，那个惊险刺激的3月，那场“四屠韭菜”的收割惨剧。看完，或许你会对2020下半年的美股走势产生新的看法。

【熔断有前兆？】

现在说起3月的那4场熔断，可能不少交易者已经感到糊里糊涂，仿佛美股真是毫无征兆地“一夜入熊”。实际上，早在美股熔断前，超高的波动性已经向所有的股民发出了第一个警告信号。

如下图所示，在3月前，衡量美股30天前瞻性波动的美股波动率指数VIX已经涨至2008年金融危机以来的高位，且相当逼近前者创下的历史高位。

美股在一个如此不稳定的环境下狂奔。不禁让人想到橡树资本霍华德·马克斯的那句名言——

“比高波动性更危险的是过高的买价。”

除了这一指标，几乎在同一时间段，越来越多人开始注意到美股的走势和疫情局势、市场信心、经济周期之间的矛盾。

首先就是，美股牛市和美国快速恶化的疫情局势、美国特朗普政府“等闲视之”的立场形成鲜明对比。

在美股触发今年第一次熔断当日，美国的新冠肺炎确诊病例数达到511例（包括本土病例+撤侨病例），死亡人数增至21人，疫情已经成为美国民众最担忧的事情。

然而，相对于其他国家紧张严肃的防疫政策，美国总统特朗普却坚称：“美国平均每年因流感有2.7到7万人死亡，生活和经济仍在继续。现在美国新冠肺炎病例不过确诊546例，22人死亡，想想吧。”

再者，当时美股市场中潜伏的泡沫堆积，逆周期等风险也让部分担忧崩盘的投资者在此风口浪尖之时选择退出。

美股触发第一次熔断之日也恰是美股牛市第11年生日，并刚刚经历了美联储紧急降息和特朗普减税政策的“洗礼”，于是有人调侃，美股牛市这是直接倒在了生日宴现场。

随着美股不断刷新高，美股总市值与美国GDP之比达到了极限，市场对美股泡沫的担忧从未停歇，但也从来没人敢拍板说这个想象中的泡沫何时会被戳破。

更多矛盾的信号还不止这些，崩塌的市场信心、跌至萎缩水平下的经济数据、在低油价中颤抖的油气行业……

在种种矛盾现象中，唯一可以肯定地是美股涨越久，市场心越慌，迅速飙升的VIX波动率指数就是这种“心慌”最直接的证据。

意识到这一切的美联储和政府选择临时放大招，企图让美股得以安全地度过这个11岁生日。美联储于3月3日宣布紧急降息50个基点，美国总统特朗普也在美股熔断前的那个周末表示将商讨推出减税方案，两者还同时表示形势看似很严峻，但一切都是可控的。

如果此举在年初（或者疫情爆发初期）推出，市场会因此受到振奋和支持。然而，在一个已经恐慌到极点的市场眼里，这种“此地无银三百两”的操作更像是最后的卖出信号，几乎等同于验证了所有散户心中最深的恐惧——

“这场牛市果真被高估了。”

【倒带！回到熔断当时】

前情提要已经回顾完毕。现在让我们回到2020年3月9日，美股逾22年来首次触发熔断的那天。

如果要说当天是否有什么特定的事件触发了美股熔断，回溯消息面发现其中最有可能的因素就是周末爆发的原油价格战。

在沙特周末打响石油价格战后的第一个交易日，布伦特原油期货大幅跳空低开，开盘跌25%至34.52美元/桶。WTI原油期货开盘跌超22%。

美股衍生品市场同样巨震，美国E-MINI标普500指数期货跌2.37%，道指期货、纳指期货均跌超3%，标普500指数期货跌近3%，此后跌幅还在继续扩大。标普500指数期货一度跌近5%，触发交易限制。

随后亚太股市、欧洲股市相继开盘大跌，最终全线收跌。

上述一切似乎都预示了当晚的美股市场不会太平，果然……

3月9日晚上21：34，即开盘后4分钟，标普500指数日内跌7%，触发第一层熔断机制，暂停交易15分钟。这是美股史上第二次熔断，上一次熔断发生在1997年10月27日，在当时，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。

同日，美股石油股暴跌，标普能源指数跌逾17%，触及2004年8月以来新低。个股方面，西方石油跌超43%，哈利伯顿跌超30%，斯伦贝谢跌超40%，康菲石油跌26%，英国石油跌22%，雪佛龙跌超15%。

截止至3月9日收盘，标普500指数距离52周新高已累跌超19%，距离技术性熊市的确认（20%）只差一步之遥。

余震还在继续。随后在10号早上，美股期货开盘后不久，纳指期货较历史高位抹去20%，美国三大股指期货悉数进入技术性熊市区间。

更凄惨的还在后头。在之后几日，美股陷入了暴涨-暴跌-熔断-暴涨-暴跌-熔断......的循环。谁也没有想到原本就“活久见”的美股熔断竟在接下来的10天内又再发生了3次，这群美股韭菜们居然来回被割了4轮！

3月12日美股开盘后，道琼斯、纳斯达克、标普500三大指数悉数大幅跳空暴跌。在21：35，即开盘5分钟后，标普500指数触发历史上的第三次熔断。

3月16日21:30，美国三大股指开盘即暴跌，同时标普500指数开盘跌超8%，触发第一层熔断机制。这是美股史上第四次熔断，也是本月第三次熔断。

3月18日，美股终于在开盘5分钟内没触发熔断。但随后在3月19日凌晨00:56，标普500指数跌超7%，再次触发熔断机制，创下美股史上第五次熔断，10天内第四次熔断。

在经历了这十余日的暴跌后，美股在一个月内累积暴跌逾30%，总市值缩水逾7710000000000（7.71万亿）美元，刷新了1987年以来最惨的暴跌记录。

【是谁营造了这场收割惨剧？】

这场惨剧不知收割了多少美股股民多年的心血，因此，时至今日还有不少人在追究这场惨剧的幕后推手。

值得注意的是，虽然乍一看油价战是引爆这场暴跌的“罪魁祸首”，但是如果从能源类成分股在美股三大股指中的占比来看，这一说法无疑高估了油气行业对美国股市的影响。

在此次触发熔断的美股标普500股指中，能源类成分股的占比仅为3.3%，远低于大部分发达国家股指的比例（例如：加拿大多伦多指数15.3%，英国富时100指数12.7%）。

实际上，从美股走下“牛市神坛”的那一刻起，到多次触发熔断时止，冥冥中推动这个惨剧的就是股民自己，或者说股民的恐慌情绪，各种突发事件只是正好推动恐慌情绪发展到某个临界点而已。

其中最好的一个证据就是这几次熔断事故展现出的共同特点。

1.开盘即暴跌。

2.跌势迅猛，5分钟内触发熔断。

3.熔断后的涨跌交替走势：触发熔断的第二日往往以大涨收盘，但第三日又恢复暴跌。

其中第一点的到来，往往伴随着美股期货在盘前的下跌，这也意味着股民“迫切”想要进场卖出手中的股票，所以才会造成开盘即暴跌的现象。在这个卖出的过程，美股跌势迅猛，大量止损卖单也被触发，并加剧了这一下挫过程。

换句话说，这就是典型的“踩踏式暴跌”（除了普通股民，有资料显示指数基金也是其中的主要推手之一）。

第三点更加显示出在FOMO情绪（害怕错过）和恐慌情绪（害怕损失）的交错影响下，美股的高波动状态。在每一场熔断后，往往有一大批股民受FOMO情绪的影响进场抄底，而其中没及时离场的往往又会成为下一次暴跌的“韭菜预备军”。

另一个证据就是在久违地触发熔断机制后突然兴起的这一讨论——“熔断机制真能保护投资者吗？”

在1987年，熔断机制诞生。该机制设立的初衷就是，通过自动暂时中止交易，给投资者一个重新审查和重新评估情况的机会，借此来平息恐慌的市场。不仅如此，高频计算机化交易盛行的时期，熔断机制也有利于阻止诸如胖手指，踩踏等意外事故造成下跌。

从广义上讲，研究表明，暂停交易可以有效地维持市场稳定和有序的交易。但从这一次的情况看来，熔断机制似乎根本无法起到“冷静行情”的作用。相反地，越来越多人指责，熔断机制完全吓坏了市场，让这场抛售潮更具破坏性。

对于一个由“恐慌情绪”推动的市场，这种暂停交易对整体恐慌性抛售的影响有限，反而会使人们担忧自己无法及时卖出，是他们变得更加焦虑，并随时准备以任何价格出售。不仅如此，时隔逾22年再次触发熔断这一事实也会使人们感到更加惊恐。

或许用霍夫斯特拉大学（Hofstra University）在2010年发表的一篇论文来形容当时的状态最合适：

熔断机制最大的作用不是阻止下跌，而是提醒我们何时波动已变得无法忍受。显然，现在所有人都已经明白了这个道理。

【结语：你还看不透美股的未来？】

如今，随着疫情形势好转、油价战结束，以大小非农就业数据为代表的多项指标也都释放出意料之外的利好。一切兜兜转转，似乎又回到熟悉的状态，美股离登顶又只剩一步之遥。

最坏的时刻已经过去了，是吗？

其实，熔断后遗症早已被种下，恐慌情绪早已深植心底，“现金为王”成为一顶戴在所有投资者头顶的紧箍咒。

数据显示，在经历了“熔断的3月”后，美国4月份的个人储蓄率快速飙涨至33%，创下有记录以来的最高水平。

很少人意识到，这一至深的执念足以吞噬一切经济活力。

简单来说，无论央行放水多少，投行如何高调唱涨黄金等安全资产，分析师如何描述通胀恶化的未来，当初那群被吓怕的股民（小到散户，大到投行），如今怕是无论如何也不愿意放弃手中的现金了。

在这种情况下，新创造的新货币进不了金融体系，政策刺激力度直接被吞噬，更谈不上如何传到到实体经济了。

当然导致这一切并不全是因为那4次熔断，2020的黑天鹅可真的是不少。但不可否认的是，3月的4场熔断惨剧不仅收割一片韭菜，还彻底转变了相当大一部分人对未来的看法。

或许，在这些年的发展里，美股牛市几乎占尽了“天时地利人和”，但是今年3月，那个被熔断支配的恐怖时期也教会了市场另一个道理：因投机情绪而起的牛市，也往往容易被恐慌性抛售赶下台。

到现在，你还在问我，未来的美股走势会如何？

“或许可以看看人们是更快忘记过去的损失，还是开始觊觎将来的收益。”